长安期货刘琳：供应施压&需求随采随用 玉米再度颓势

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　　一、摘要

　　11月玉米阛阓延续颓势款式，因南北口岸顺价以及集港量与下海量同比增多，南北口岸库存快速回升，疏浚集中上量布景之下，玉米质地与天气不利储存等要素鼓动，也在助力玉米期现货颓势运行。其中战术性增储迟缓增多，繁衍行业产能稳步回升，饲料需求存在一定保证，深加工开机率同比抓续增多，也提供了抓续的原料玉米需求，但卖压以及阛阓悲不雅的热情，在阻挡勾搭价钱偏弱运行。其中语华财经玉米指数跌破前低2129，完毕9月中旬以来的触动款式。

基本面分析 下层收粮经由加速，供应压力不减

　　国内玉米抓续上量。Mysteel数据走漏，截止11月29日，东北地区玉米售粮经由为22%，华北售粮经由为27%，略快于客岁同期，寰宇售粮经由27%，同比增多2%。举座来看，售粮经由无数加速导致阛阓供应压力增多，疏浚价钱低位、售粮热情高，后续上量压力犹在。从价钱上看，面前南边蛇口港、山东潍坊以及北港锦州港价钱差别为2250、2090以及2100，其中华北与东北口岸价钱倒挂，导致东北玉米入关费劲，但南北口岸价差为150，北港发运至南港仍有盈利空间，也一定程度上擢升售粮热情。

南北口岸顺价，口岸库存快速积存

　　Mysteel数据走漏南北口岸仍顺价，导致口岸库存快速积存。截止11月22日，朔方四港玉米库存405.8万吨，月环比增多214.9万吨，同比增多326.1万吨。广东港玉米内贸库存65.3万吨，月环比增多45万吨，环比翻两番，同比增多54.8万吨，同比翻五番。外贸玉米库存4.8万吨，月环比裁减3.9万吨，降幅45%，同比裁减83.2万吨，降幅95%。与此同期，广东港谷物库存205.2万吨，月环比增多49.1万吨，增幅31%，同比增多22.3万吨，增幅12%。面前，南北口岸顺价，勾搭北港到货量与发运量同比大幅增多，导致口岸库存快速积存，长远下层售粮热情增多与上量压力。但价钱因库存积存以及售粮压力而偏弱运行，后续价钱止跌或需要库存压力松开。

　　（二）盈利扩大，撑抓深加工开机率同比抓续增多

　　家具端，截止11月29日，企业淀粉库存89.8万吨，月环比增多7.4万吨，增幅9%，同比增多23.8万吨，增幅36%，同比处于比年统统高位；价钱方面，淀粉侍从原料价钱波动而波动，近期玉米价钱下落勾搭淀粉价钱偏弱，吉林玉米淀粉由11月初的2700降至2680，山东地区由2900降至2790。由于玉米价钱快速深跌，淀粉行业盈利改善，其中吉林盈利由20升至112，山东由100隔邻升至126。盈利扩大勾搭行业开机率抓续同比增多。截止11月29日玉米淀粉开机率69.36%，月环比增多4.54%，同比增多0.7%，同比增多7.9%，增幅扩大至11.9%。深加工开机率回升相似勾搭原料玉米库存回升，深加工企业玉米库存368.9万吨，月环比增多27.9万吨，增幅8.18%，同比增多14.5万吨，增多4.09%。举座而言，深加工行业开机率抓续同比增多故意于撑抓原料需求。家具端处于去库存周期，但库存不降反升，后续有并吞现存利润风险。

　　（三）能繁母猪存栏再度回升，四季度饲料需求好转

　　11月生猪价钱以下落为主，其中外三元生猪由月初17.31元/公斤降至月底的16.48元/公斤。天然繁衍户对春节前行情仍存在上升预期，局地繁衍户或猪场运转抢跑春节前阛阓。据农业农村部最新数据走漏，面前宰杀场宰后均重呈现环比下降趋势，长远阛阓加大生猪出栏量，供应增量导致猪价抓续承压。生猪繁衍利润抓续收缩，自繁自养利润由465.5元/头降至367.09元/头，外购仔猪繁衍利润由112.82增多至142.59元/头。2024年10月末，寰宇能繁母猪存栏量4073万头，比上个月增多11万头，环比上升0.3%，集结2个月环比上升，为近10个月最高存栏量，也便是本年以来最高存栏量，本年度4-10月能繁母猪基本集结6个月环比增多。钢联数据走漏，2-10月能繁母猪存栏集结9个月环比增多至约500.6万头。按照10个月的出栏周期，意味着从本年12月至来岁8月，生猪存栏稳步增长，且不管从仔猪增量还是从中大猪存栏来看，四季度生猪供应压力增多不错说是板上钉钉，或一定程度上提振饲料需求。面前，饲料企业原料玉米库存由月初的27.94天升至29.21天，处于比年低位，后续存在补库需求，同期谈判替代品谷物四季度退出，故意于提振玉米需求。

　　（四）入口谷物供应压力裁减

　　近期谷物替代压力裁减。海关总署数据，10月我国入口玉米25万吨，同比减幅87.7%；1-10月我国累计入口玉米1303万吨，同比减幅29.9%。10月份谷物入口，除高粱同比增多15.9%至78万吨，其他谷物包括小麦、大麦入口均同比裁减，其中小麦入口22万吨，同比减66.2%，大麦入口94万吨，同比减22.7%。而玉米、高粱、大麦以及小麦10月累计入口392万吨，同比客岁的456万吨裁减64万吨。由此来看，10月入口谷物供应压力裁减，后续入口替代品裁减预期有望迟缓落地。关于2024-25年度，阛阓传说谷物替代入口缩量至少在1500万吨起步，将尽头有助于松开玉米压力。

　　（五）仓单压力同比增多，下落布景下多头接货难度大

　　11月，在集中供应压力之下，阛阓忽视增储、天气等利多要素，勾搭现货依旧防守颓势，并勾搭期货价钱在11月底12月初加速下落。基差方面，11月月内主力合约结算价基本防守50傍边的升水，故意于现货阛阓卖保，但月底的大幅下挫，勾搭基差马上治理，截止12月2日锦州港基差仅为-8，3日为-27。举座来看，跟着期价马上下落，短期触动行情完毕，以偏空念念路对待，而基差有继续被迫治理的可能性。仓片面，12月3日交往所玉米期货注册仓单78216张，从季节性来看，玉米注册仓单元于历史较高水平。大幅增长的仓单数目带来拦阻忽视的仓单压力。

　　三、小结与预测

　　后市，因质地问题与天气不支抓下层存储，下层售粮意愿较强，售粮经由同比加速，加重了处于集中上市期的卖压，期现货价钱均存在较大压力，体当今，天然南北口岸顺价布景下北港下海发运量较大，但南北口岸库存也快速积存。需求端，增储陆续开收，战术支抓力度空前，一定程度上擢升阛阓热情与玉米需求，与此同期，深加工开机率抓续增多，以及饲料行业能繁母猪产能稳步回升、饲料添加比例上升，以及近弱远强的款式，均体现出中长久基本濒临玉米现货存在撑抓。然而，一是集中上市与价钱颓势布景之下，仓单压力与多头接货风险大增，二是留给1月合约手艺有限，而需求端随采随用的心态难有大的改善，也难以提振玉米阛阓，三是玉米指数跌破前低撑抓，增仓放量，完毕触动款式并形成空头态势，短期内在以优势险之下，价钱或颓势调度为主。短期不暴戾作念多，中长久良善现货供应压力松开信号，可择时而动。

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包袱裁剪：李铁民