好意思国大选的“金融往来信号”

　　中金觉得，金融市集对大选有教学意思意思，总体来看，大无数与大选计谋概括联系的金融钞票自9月底启动随同选情变化共同转向“特朗普往来”。在特朗普胜选情境下，经济和钞票影响可能为好意思元偏强，黄金中性、利率上行。

　　中金计划

　　备受瞩方针2024年好意思国大选恶果仅剩两周揭晓。此次大选很是胶著，历程中还出现了特朗普枪击事件、民主党临时换帅等荒僻的情况，选情也随同这些事件数次回转。从民调节博彩赔率看，特朗普近期再度当先，这是否意味着特朗普一定不祥胜选？

　　在2016年特朗普黑马见效后，民调响应率和准确性多受质疑，是否有其他花式能让咱们交叉考证现时人人对大选的判断？钞票又计入了怎么的预期？

　　常用的大选不雅测本事：扭捏州民调数据和博彩赔率均标明特朗普当先

　　比拟宇宙民调数据反馈全民普选下的支握率，扭捏州民调在好意思国“选举东说念主团”轨制下比普选民调更为要津，博彩赔率是大选的高频不雅测方针。近期，特朗普在要津扭捏州和博彩赔率皆反超了哈里斯。

　　► 特朗普在扭捏州重获当先上风。宇宙民调中哈里斯保握1.6%的当先，然而从选举东说念主票看，近期特朗普在多个扭捏州的支握率显着回升，重新在宾夕法尼亚州等要津扭捏州反超哈里斯。若是以现时各州民调情形投票，特朗普和哈里斯分袂锁定了己方阵营的219票和215票，探究特朗普在扭捏州或再取得93票，共计312票，也曾跳跃270票见效条件。

　　图表1：若是以现时各州民调情形投票，特朗普和哈里斯分袂锁定了己方阵营的219票和215票

贵府源头：RCP，中金公司计划部

　　► 特朗普博彩赔率反超哈里斯。凭据PredictIt数据，法例2024年10月22日，特朗普以59%的博彩赔率反超哈里斯，亦然本次大选的第2次首要回转：7月下旬，哈里斯接任拜登后支握率飞速反超特朗普，10月10日再度回转。

　　图表2：特朗普以59%的博彩赔率反超哈里斯，亦然本次大选的第2次首要回转

贵府源头：Bloomberg，中金公司计划部

　　民调是大选的首要不雅测器具，但由于走访样本、投票遴荐和选举东说念主轨制等原因，昔日大选中也存在过偏差。举例2016年大选中民调未对学历要素进行关怀，低学历选民更支握特朗普，但却不太自得对民调作念出恢复，成为“荫藏选民”。

　　1948年杜威输给杜鲁门的大选中，部分杜威的支握者就曾因为前期民调大幅当先，而莫得在大选日投票，最终杜鲁门以4.5%的上风赢下大选。因此，除民调除外，从别的角度再作念补充也相称首要。

　　金融市集：对大选有教学意思意思，近期国外钞票相接往来特朗普胜选

　　市集莫得水晶球，但市集也并非一无所知。2016年的大选雷同胶著，民调数据融会希拉里当先，终末看似特朗普黑马见效，但金融市蚁合俄罗斯卢布对墨西哥比索在2016年全年趋势性增值了40.4%，似乎早就预示了这点。

　　1980年，喊出初版MAGA（Make    America Great Again）标语的里根总统在胶著选情中见效时，在弱化政府烦嚣和大幅减税等的解放主义计谋预期下，好意思股扭转前三年弱势，1980年仅一年就孝顺了卡特总统任期四年的果然一起涨幅（1977年至1979年飞腾0.45%，1980年飞腾25.8%），即便布景是好意思国闲逸率在当年7月达到7.8%的区间高点。

　　图表3：俄罗斯卢布对墨西哥比索在2016年全年趋势性增值了40.4%

贵府源头：Bloomberg，中金公司计划部

　　图表4：好意思股1980年仅一年就孝顺了卡特总统任期四年的果然一起涨幅，即便其时闲逸率还在上升

贵府源头：Haver，Bloomberg，中金公司计划部

　　钞票往来的博弈与两者计谋取向概括联系，在邻近大选时尤为如斯。特朗普和哈里斯的计谋不对主要在：

　　► 对外计谋：特朗普关税计谋更激进，哈里斯计谋对盟友更友善。特朗普坚握好意思国优先原则，声称可能对插足好意思国的扫数商品征收无隔离的10%基准关税[1]，并对中国加征60%或更高的关税[2]，且称在买卖问题上也因为墨西哥、加拿大和欧盟受损（screwed）；对面前俄乌地缘地方和好意思国外侨问题特朗普皆与民主党握不同主张。

　　在其上一轮任期中，好意思国不仅将中国入口关税从2018岁首的3.1%支配加多至20%以上（PIIE统计测算），全球其他国度的关税也从2.2%加征至3%。

　　上一轮加关税的行径对欧洲、韩国等市集也变成了负面影响。哈里斯则明确反对特朗普全面加征关税，并裂缝特朗普全面关税计谋本色为消耗税，会“蹂躏好意思国东说念主”[3]，其买卖本事可能更肖似拜登政府，加征中国部分行业的入口关税，但对好意思墨加定约等盟友愈加友善。

　　东说念主民币、墨西哥和越南汇率走弱，或在往来特朗普胜率上升。2016年特朗普参选时建议修建墨西哥边境墙，并声称将收取“刑事包袱性关税”。2020年10月，好意思国对越南启动了两项301要求走访，并在特朗普行将卸任的12月把越南列为了汇率垄断国。

　　受到这些计谋预期影响，东说念主民币和墨西哥比索在2016年，尤其是11月大选恶果出炉后贬值，在2020年大选增值。本年墨西哥比索从年中再度启动趋势性贬值，9月底东说念主民币转为贬值，从7.01贬值至7.12，9月中于今越南盾贬值3.4%。

　　图表5：本年墨西哥比索从年中再度启动趋势性贬值，9月底东说念主民币转为贬值，从7.01贬值至7.12

贵府源头：Bloomberg，中金公司计划部

　　图表6：越南盾从9月中于今贬值了3.4%

贵府源头：Wind，中金公司计划部

　　► 产业：特朗普愈加支握传统动力，哈里斯支握清洁动力。特朗普称“好意思国眼下的液态黄金比任何其他国度皆要多”，支握加速披发石油、自然气勘察许可，并声称要再度退出巴黎协定。哈里斯愈加支握发展清洁动力，屡次明确暗示发展清洁动力和热爱环境正义是优先事项，曾称容颜变化是“糊口贬抑”。

　　近期好意思股油气指数相对清洁动力跑赢是为印证。咱们索要标普500指数中油气动力指数和清洁动力公司指数来计较相对施展，油气动力在2016年大选时趋势性跑赢清洁动力，2020年大选则趋势性跑输。在2024年大选时，7月哈里斯“蜜月行情”阶段油气动力再度跑输，但9月底转为强势飞腾。9月26日以来，油气动力大涨5.8%，清洁动力指数则大跌9.4%。

　　图表7：9月26日以来，油气动力大涨5.8%，清洁动力指数则大跌9.4%

贵府源头：FactSet，Bloomberg，中金公司计划部

　　► 监管：比拟拜登和哈里斯政府，特朗普更倾向于裁汰监管。特朗普勤恳于收复其任期内裁汰管束的计谋，举例任期内出台的《裁汰监管法案》来裁汰《多德-弗兰克法案》，但愿减少不容事业、解放和蜕变的监管。

　　哈里斯并未对金融监管明确表态，但凭据拜登及民主党计谋一贯取向和其过往资历，哈里斯对庸碌人人权益、风险以及隐秘权等相称醉心，可能会复旧强监管。

　　受监管强度影响较大的金融行业在9月底启动大幅跑赢指数。2016年标普金融行业相对大盘指数跑赢，2020年转为跑输，2024年9月25日启动，金融行业再度快速且大幅飞腾5.3%（同时标普500指数飞腾2.3%），反馈了宽松监管预期对该行业股价的提振。

　　图表8：2016年标普金融行业相对指数跑赢，2020年跑输，2024年9月底启动，金融行业再度快速大幅飞腾

贵府源头：FactSet，中金公司计划部

　　► 加密货币：特朗普对比特币等加密货币握更灵通的气派，其竞选纲目称共和党将终了民主党的加密货币打击行径，反对创建中央银行数字货币；将捍卫挖掘比特币的权益，确保每个好意思国东说念主皆有权自行看护其数字钞票，并在不受政府监视和控制的情况下进行往来。

　　这种气派的漂浮肇始于2024年，2024年大选之前的特朗普对比特币并不支握。比特币近期也随同特朗普胜率上升应声大涨。

　　图表9：比特币近期也随同特朗普胜率上升应声大涨

贵府源头：Bloomberg，中金公司计划部

　　► 应付媒体：特朗普传媒科技集团（DJT）自9月23日以来涨幅更是高达惊东说念主的183.5%。

　　图表10：特朗普传媒科技集团（DJT）自9月23日以来涨幅更是高达惊东说念主的183.5%

贵府源头：FactSet，中金公司计划部

　　因此，总体来看，大无数与大选计谋概括联系的金融钞票自9月底启动随同选情变化共同转向“特朗普往来”。

　　经济和钞票影响：好意思元偏强，黄金中性、利率上行

　　咱们在《2024年好意思国大选跟踪》系列证实中推崇了特朗普和哈里斯不同组合下可能产生的影响。

　　从经济影响看，哈里斯计谋框架下的好意思国经济更肖似拜登政府任期下的络续，即“不冷不热”复旧现存旅途：需求增量的刺激力度不大，但影响供给的关税和外侨计谋也更良善。特朗普有可能带来“掀开大合”的变化：需求侧大规模减税提振好意思国经济增长，但大幅加关税、法例外侨也可能变成供给侧的通胀风险。

　　在特朗普胜选情境下，“共和党全胜”对增长和通胀提振最大；“特朗普+民主党众议院”可能是“最差”情形，即需求刺激受阻，但通胀扰动加多。

　　对钞票来说，不管是“共和党全胜”照旧“特朗普+民主党众议院”的情境下，皆更可能导致好意思债利率上升，好意思元走强（但需要关怀行政烦嚣鼓动好意思元竞争性贬值），且即便由于高利率压制，黄金也会因为避险融会出成立价值。各异在于，“共和党全胜”情境下，经济增长更好，好意思股盈利提振幅度更大，好意思债利率上升的幅度可能也会更高。

　　对中国而言，好意思国大选的影响除了体面前情感上外，最为径直的即是买卖与产业计谋。若特朗普当选，加征关税在情感上影响中国市集，或压制联系风险钞票施展，尤其是出口链；但边缘上更弱的出口和可能更大的外围政事不细目性，可能需要计谋为实体经济提供更多复旧。对好意思出口占比低+对华入口占比高的行业或具备相对韧性。

　　另需关怀的是，比拟国外钞票，中国出口链可能尚未显着反应选情变化。咱们筛选了沪深300指数中好意思国收入占比跳跃20%和低于1%的公司来对比。对好意思出口更低的公司在2016年大选时和2018年买卖摩擦阶段皆更有韧性，但2020年大选施展更疲软。

　　这种各异皆在接近选举年中才出现，可能是因为国内钞票对好意思国大选信息的订价更滞后。在本年7月枪击事件发生后，低好意思国收入占比的公司蓦然跑赢，但近期分化不显着，或意味着在国内计谋和预期有较大变化确当下，投资者对国外信息计入尚未充分。

　　图表11：对好意思出口占比低+对华入口占比高的行业或具备相对韧性

贵府源头：Wind，中金公司计划部 注：数据为本年1-8月累计值

　　图表12：比拟国外钞票，中国出口链可能尚未显着反应选情变化

贵府源头：FactSet，中金公司计划部注：若无止境讲明，证实数据均法例10月22日

　《中金：谁能赢得好意思国大选？——金融市集往来的信号》

　

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包袱裁剪：郭建