中金：督察周大福“跑赢行业”评级 盈利才气上升对冲高金价影响

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　　中金发布研报称，基本督察周大福（01929）FY25/26年EPS预测0.58/0.69港元，督察“跑赢行业”评级和宗旨价7.82港元不变。笔据公司公布2QFY25（7-9月）贪图数据，周大福合座零卖额同比下滑21%，其中中国内地零卖额同比下滑19%，中国香港、中国澳门偏激他市集零卖额同比下滑31%。

　　中金主要不雅点如下：

　　金价抓续冲高影响内地、港澳黄金饰品销售。

　　分地区来看：1）2QFY25中国内地直营、加盟同店同比分辨-24%、-20%，主要因金价屡革命高影响黄金饰品消耗意愿。逐月来看活水同比跌幅有所收窄，相等是参预10月后跌幅呈不绝收窄态势。单季度中国内地周大福珠宝零卖点净关145家，主要为店效较低的低线城市加盟门店。2）港澳偏激他市集零卖额在上年同时高基数上同比下滑31%，其中香港、澳门同店分辨同比下滑28%、40%。季内港澳偏激他市集分辨净关3家、净开3家周大福珠宝零卖点。

　　高毛利率的订价黄金首饰热销，对冲金价高潮对销售带来的负面影响。

　　在高金价布景下，周大福计重黄金首饰销售承压，而订价黄金首饰发扬更优（销售额占比由客岁同时的5%赞成至2QFY25的13%），且毛利率更高。4月以来公司络续推出的周大福传福系列、故宫系列等订价首饰居品，交融了中中语化、创意及深通工艺，取得了市集清雅反馈。

　　高金价影响上半年集团收入，而退换后净利率略有赞成。

　　公司预测1HFY25收入同比下落18-22%，净利润下落42-46%，但若剔除黄金假贷损益影响后，公司预测退换后净利润同比下落12-16%，响应退换后净利率仍有小幅同比赞成。该行预测一方面因金价高潮和订价黄金居品占比赞成带来毛利率同比赞成，另一方面公司严格达成营销、渠说念等方面用度投放，简易开支。

　　风险教唆：金价大幅波动，行业竞争加重，零卖环境不足预期，渠说念拓展不足预期。

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遭殃裁剪：史丽君