调动进行时，窘境回转可期

（以下施行从东吴证券《调动进行时，窘境回转可期》研报附件原文节录）上汽集团(600104)投资重点复盘：合伙相对承压，自主仍在蓄力中。行业层面：合伙品牌在行业新动力转型波浪中步调相对较慢，央国企车企市占率/盈利才能随之下滑较快。公司层面：2024前三季度上汽集团扣非后归母净利润10.5亿元，同比下滑89%。从销量角度而言，群众&通用2024年销量同比均下滑，其中通用下滑显耀，前三季度同比-61.5%。按照制造公司净利润进行肖似盘算，通用24H1单车盈利已为负值，上汽群众单车净利为0.17万元；五菱利润波动较大但全体仍为碰巧；上汽自主（不包含出口盈利孝敬）仍处赔本现象。瞻望：处理层更换，多方向变革握续激动。1）变革一：处理层密集更换，调动决议加快激动。2024年下半年公司完成从集团到主要子公司&合联营公司处理层更换。触及调动东谈主员多达十余位高层。同期上海市政府执意支援上汽转型发展，变成支援上汽执意转型发展的无边协力，确保各项调动任务告成扩充。2）变革二：合伙板块推动财富梳理&反向配合。产能期骗率较低配景下合伙公司工场将进行校正/减值。同期合伙车企也改造原先“决策、研发在外，坐褥、销售在华”的传统合伙格局，反向取经，与公司共同开采新动力车型，探讨合伙配合新旅途。此外群众/通用2024年蚁集处理库存问题着力显耀，后续有望如释重担。3）变革三：自主品牌整合&期间握续迭代。2024年5月上汽集团“七大期间底座”全面跃迁升级参预2.0期间，异日两年七大期间底座2.0将全面赋能上汽集团旗下整车品牌，推出近30款全新车型。品牌方面飞凡总结上汽荣威，看成上汽荣威的高端序列发展。智己或将拓展增程期间道路。居品矩阵拓展&品牌整合配景下自主品牌有望握续朝上。盈利预测与投资评级：合伙逐渐触底，集团调动加快。基于对公司2024年进一步筑底&进行关系财富减值的预期，咱们下调公司2024年归母净利润预期至84亿元（原为100亿元），基于对公司主业逐渐改善的预期，咱们上调公司2025年-2026年归母净利润预期至101/134亿元（原为93/123亿元）。录取A股上市的车企广汽集团/长城汽车/赛力斯/长安汽车看成公司的可比公司，对应2024~2026年PE均值为26/18/14倍（2024年12月13日）。磋商公司合伙逐渐触底，集团调动加快，咱们以为公司应该享受更高估值，仍防守“买入”评级。风险指示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化期间翻新低于预期；地缘政事省略情趣风险增大；对外配合知道低于预期等。